3.10 为什么比特币不是避险资产？

首先，我们习惯性地看一下目前的BTC行情。 BTC昨日继续暴跌7.58%。 两天之内，BTC 暴跌超过 15%。 短期已经很丑了。 这几天市场大概率会出现震荡，建议大家多看少动。 我相信市场上大多数人给出的建议都是一样的。

接下来，我们来说说为什么比特币不是避险资产

自本周股票抛售以来，比特币与标准普尔 500 指数之间的相关性一直在上升，而与黄金的价格相关性一直在下降。 如果我们继续将比特币称为“数字黄金”是否合适？

郑迪：与黄金等主要资产相比，比特币还是一个新生事物，也只有10年的历史。 但黄金实际上已经存在了几千年。 如果我们回顾一下比特币的发展历史，就会发现它的设计理念其实是对黄金的高仿，只是融入了一些我们后来称之为“区块链”的新技术概念，保证了任何人都难以伪造比特币。 . 但是永久锻造也不是不可以，很难说，要看新技术的发展和比特币的反应。 黄金，其实以前人们认为很难伪造，但是现在随着钨和铱的出现，伪造黄金越来越多。 一些阴谋论者甚至怀疑美国的许多储备是否属于这一类。 无论是在香港市场还是内地市场，我们都看到过这种假黄金出现的消息。

到目前为止，在防伪方面，我个人认为比特币其实比黄金要好。 要证明黄金不是假的，需要非常复杂的技术设备和专业人员，普通人很难辨别真伪。

但是从资产价格的变化来看，我们可以看到比特币的波动性还是比较大的。 当然，如果我们对比2013-2014年，把它分成两个时间段，我们会发现比特币的波动幅度明显收窄了。 即便如此，与黄金相比，它仍然具有波动性。 对黄金来说，每天波动超过2%就算是大波动了。 这可能是因为现在的黄金市场非常庞大。 仅现货黄金市场的总市值就达到了8万亿美元。 产品，可能高达 30-40 万亿美元（实际上，没有确切的数字）。 然而，比特币现货市场总市值实际不足1800亿美元。 如果考虑到损失了三四百万比特币，这个市值就更小了。 即使加上衍生品市场，也不会很大，所以较小的资产类别可能会导致其波动较大。

从避险属性来看，比特币与黄金相比，避险属性仍然不足。 但是，规避风险不能一概而论。 我们不能简单地认为有些东西一定是避险的，有些东西不是避险的。 在极端情况下，一切都可以出售。 可能有一些特殊的地方，比如欧元和日元，都是借来做套利交易的。 在真正的危机中，许多资产被出售。 有时，它们会急剧上升。 所以从单纯的避险属性来看，我个人认为像日元和美国国债这样的东西可能比黄金的避险属性要好。

你为什么这么说？ 因为上周五黄金下跌，我们也看到了。 我个人的看法是，这不是通缩预期的反映。 我认为市场流动性存在一些问题，所以大概率是美国的一些投资者购买了过多的指数ETF。 然后他们在卖ETF，而这些ETF可能来不及出清市场，所以会导致在市场上借一些黄金去卖。 这是有可能的，所以随着流动性的缓解，黄金应该会回归强势空间。

因此，一般情况下，黄金确实具有比较好的避险属性。 但我们也可以看到，在流动性比较枯竭的情况下，黄金并不能真正起到避险的作用。 所以，避险属性这种东西，就像是神秘的代码一样。 大家也不要太迷信，具体还是要具体分析的。 另外，根据官方数据，全球央行手上有3.3万吨黄金，所以他们把黄金拿在手里实际上不能产生利息，所以他们倾向于把黄金租出去，租给这些经销商，然后换取一些收益，最典型的是2018年11月，我们可以看到当时黄金租赁达到了历史最高点，年化2.5%，回补了部分短期的下跌在黄金价格中。

这张图可以看得很清楚，白线是黄金租赁利率，红线是黄金价格。 于是在2008年11月，有人问为什么金价先跌？ 因为市场上大部分人都是面对营销号召，被迫借金，租赁出价很高，然后就卖了。 现在黄金租赁利率在2013年和2014年比较平静的时候，基本在0.1到0.2之间。 现在它可能介于 0.5 和 0.6 之间。 因此，黄金作为流动性变现的手段，其避险属性存在一定的侵蚀和弱化。

上面提到的黄金的避险属性并不是绝对的，但是对比比特币和黄金的避险属性，就可以看出它已经走到了多远。 比特币毕竟是新生事物，里面不乏大鳄，短期也可能面临抛售。 特别是一些集中抛售，很容易拉低币价。 我们还记得去年二季度，当比特币从3000多涨到近8000的时候，BitStamp交易所突然出现大量5000、6000比特币。 挂单让比特币的价格一下子涨到了 6100 美元左右。 当时主流交易所基本在6900到7000之间。 这是目前比特币比较大的问题，市场深度还远远不够。

由于市场深度的问题和鲸鱼玩家的问题，只要有大卖单和大买单，比特币的价格就很容易出现波动。 比如大家应该还记得2019年4月2日的神秘买单，期货交易所Bitmex提到的三个现货交易所的1亿美元横扫导致当天突然暴涨20%。 货币暴涨暴跌。 虽然现在波动幅度已经收窄了很多，但是相对于黄金来说还是比较不稳定的。 我个人认为比特币在波动性和避险属性上确实不如黄金稳定，所以黄金现在有这么大的市值也是可以理解的。

但我更愿意把比特币看作是走在数字黄金的道路上。 目前，比特币是在成为数字黄金的道路上走得最远的，也是最有前途的。 当然，未来会不会成为真正的数字黄金，谁也不知道，但还是有希望的。

其他方面，比如便携性、资金转移、防伪等方面，比特币在这些方面都优于黄金，所以我认为它确实具备成为数字黄金的一些条件。 只是它的历史还比较短，才十几年，再加上市场的深度，参与的玩家比较少，真正的大钱还没有进来。即使是所谓“机构”的灰度投资人”我们现在看到的其实只有二三十亿美元。

比特币可能会发展成什么样，还要看社会对它的认可度有多大。 这里我想引用嘉信理财去年第三季度的一项调查：在嘉信理财开设养老金账户的千禧一代配置了1.84%的Bitcoin Trust Grayscale GBTC产品，比特币进入了千禧一代。 跻身千禧年养老金账户持有量前十名。

为什么千禧一代的养老金分配很重要？ 他们是 1950 年代出生于美国的婴儿潮一代的孩子。 众所周知，美国最富有的人是50年代出生的婴儿潮一代，他们掌握了美国社会的主流话语权和财富。 他们的财富转移我没有具体数字，但根据相关报道，这可能是人类历史上最大规模的遗产转移，金额高达62万亿美元。 因此，他们的孩子，也就是千禧一代，将是影响资产价格变化最重要的人群。 因此，他们将灰度GBTC配置到前十大重持行业，占比1.84%，这无疑是一个非常值得关注的趋势。

所以从目前的情况来看，我个人倾向于把比特币定义为还没有成为数字黄金，但是它在成为数字黄金的道路上，还有很长的路要走。 要成为数字黄金，我们需要对它有更多的信任，尤其是主流的信任，这需要时间。 我非常认为对于比特币这样的小众资产来说，合规的发展是一件非常重要的事情，因为只有这样才能让主流资金不断的进来，拓宽市场的深度。 从另一个角度来看，由于市场深度略显不足，比特币现在更多的是受流动性驱动。 所以从本质上来说，它可以看作是一种流动性资产，换句话说，是一种风险与流动性高度相关的风险资产，而不是避险资产。 从我的分析框架来看，我更关注全球流动性预期变化对比特币的影响。

2018年，新债王冈拉克观察到比特币与纳斯达克指数高度相关，这其实是可以理解的。 因为纳斯达克指数也是受流动性驱动的，所以它和比特币有一定的相关性是正常的。

但是，相关性不是因果关系，不一定存在某种必然的逻辑联系，但可能在一定时期内表现出这种特征。 但是，我们不能把相关性当成因果关系，我们仍然需要分析每个时间段内相关性的原因。 我们也不能坚持相关性总是相关的刻板印象。 换句话说，我们认为它现在是风险资产，未来永远不会成为避险资产，也可能不会。

任和一：继续称比特币为数字黄金合适吗？ 我认为比特币目前还不能说是数字黄金。 只能说圈内有这样的期待。 因为我相信全世界70亿人中肯定有很多人不知道这个东西，但是基本上每个人都知道黄金——也就是说，比特币虽然有很多类似黄金的属性，但是离人们的共识还差得很远金子。 准确地说，“比特币是数字黄金”只是我们这个圈子或者某些人的愿景，希望把比特币变成数字黄金——有意思的是，美联储注意到鲍威尔在国会的回覆中也这么说。

我们都知道，根据费雪的利息理论，资产的价值是未来预期的贴现值。 如果说数字黄金是比特币的长期愿景，那么比特币目前的价格就会反映出人们对这一愿景的预期——显然，还没有达到数字黄金的地步。

秦元：我更多是从货币的属性来​​理解比特币和数字黄金。 我认为比特币实际上是一种数字黄金。

黄金最基本的价值是保值。 第一，它可以穿越，1000年前和1000年后都不会改变； 第二，它可以跨地区旅行，无论是在中国还是在美国，事情都不会变质。 第三，在一定程度上可以穿梭于不同的文化之中，不管你信仰基督教还是伊斯兰教，你对黄金的理解和看法基本相同。 而比特币基本符合这些特征，甚至在某些方面表现得更加纯粹。

众所周知，黄金不再被视为货币。 黄金退出货币市场有几个原因：现代国家治理体系强势，法币逼迫； 黄金本身会造成宏观层面的通缩； 微观上可能是造假的，普通人对实物黄金的认识存在一定的问题。 因此，以实物黄金进行货币交易，整体交易成本还是比较昂贵的。 如果比特币真的能在这方面得到普及，或许在很大程度上优于黄金的储值属性。

但是，黄金作为一种传统的保值手段，从目前各种资产来看，可能是一种非常好的跨文化、跨地域、跨时代的资产。 所以我认为黄金和比特币在我眼里基本都是价值存储，所以从价值存储的角度来说，我对比特币数字黄金的称呼毫无疑问。 这是我的分享。

Q2：比特币和美股暴跌的原因是什么？ 随着全球股市暴跌，各国央行联手救市的迹象越来越明显。 这会对比特币和美国股市的未来产生什么影响？

郑迪：还是希望比特币和美股可以分开看。 当然，还是有一些联系的。 如果你观察价格走势，你会发现比特币对流动性的观察似乎领先于市场。 大家还没有意识到，当流动性并没有想象中那么好时，比特币已经率先做出反应。 但严格来说，两者仍是独立的市场。

那么比特币为什么会下跌呢？ 其实很简单。 这一波从7000美元涨到10000多美元，至少有30%的涨幅。 从年初到2月下旬，比特币上涨了34%，已经是全球表现最好的资产类别。 所以说会跌也很正常。 毕竟涨了就有跌的可能。

如果要从流动性的角度讨论为什么下跌，我觉得很容易回答。 今年年初因为疫情，大家都宅在家里不出门。 钱在他们自己手里，他们没有花。 于是，更多的资金投向了一些虚拟资产，包括股市、数字货币，于是一头“疫牛”来了。 但无论是美联储还是中国人民银行，在这一轮下跌之前都比较克制。 流动性并没有大家想象的那么好。 一个典型的迹象是美联储迷你QE4的规模在本轮下跌之前已经缩水。 中国人民银行实际上主要依靠财政政策而不是扩张性货币政策。

因此，在多头将币价拉升至10000美元之后，我们必须要注意一个问题：中美两国的流动性并没有市场预期的那么好。 尴尬了，哪里有后续？ 这是第一个问题。 第二个问题：拉动之后，从2月底到门头沟3月31日公布只有一个月的时间，考虑到潜在的巨大抛压，这样的拉动还能继续吗？

显然，越接近门头沟日期，涨幅就越有限。 我认为它会因为调整而下降。 所以下降很容易理解。

美股下跌其实还有一个原因。 一是美国疫情蔓延，二是市场担心桑德斯会成功竞选美国总统。 桑德斯杯在美国被称为“社会主义”。 Once he is elected, it will be very detrimental to the capital market.

总的来说，我认为比特币和股票市场仍然是两个独立的资产类别，它们仍然不是一回事，各有各的逻辑。 但有一个共同点：流动性并没有这一波下跌前市场预期的那么好。 主要央行还是比较克制的，涨价有点提前了，已经提前了，所以现在要回来调整，适应央行的节奏。 由于这一波央行将再次放水，下跌空间难言。 这是我的意见。

任和谊：其实美股出现波动是正常的。 目前，美股总市值是美国GDP的两倍多。 特朗普时代，大量美元回流，因为没有多少产业链可以投资，钱没地方去就跑到股市去了。 现阶段股市震荡的可能性很大。 随着疫情在美国乃至全球逐渐蔓延，市场恐慌情绪逐渐爆发，这也是一个很重要的原因。

说到比特币的下跌，我当然希望这是减半前的蹲守。 但从我的观察来看，比特币市场的容量和深度还不够——因为实际上真正在交易所交易的比特币很少，矿工囤币的意愿还是很强的。 所以它的起伏真的很难预测。

另一个是股票市场和比特币市场。 在资本相关性方面，我认为是非常非常低的。 前面说了，数字黄金只是对比特币的一种很好的期待。 事实上，目前比特币的下跌与美股的下跌并没有太大的相关性。

特朗普一直希望美联储能够释放流动性救市，但救市能救到什么程度取决于很多层面。 如今疫情逐渐在全球蔓延，美国资本市场可能也需要时间来消化这些预期，一步一个脚印。

至于全球央行释放流动性对比特币的影响，我觉得基本可以忽略不计。 因为央行的救市资金，没有证据表明会有多少资金流入比特币市场。 毕竟，两者在资本上的关系并不密切。

秦源：比特币可以称为数字黄金，但比特币发展才10年左右。 整个比特币市场还是很小的，而且是和很多大资产隔开的。 用很多分析黄金的框架来分析比特币，其实不是特别合适。 正如前面两位老师所说，比特币的控制确实存在很大的问题，这很大程度上是由于其自身的趋势。

近期比特币的下跌恰逢美股下跌。 这在某种程度上可能是一种巧合，或者说比特币与大额资产的联动正在逐渐加强，但在我看来，这与大额资产可持续配置的逻辑并不相关。 还是大规模资产分析的逻辑，把比特币的价格走势分析到这种程度。

回到美股的下跌，现在市场已经认识到，美股下跌的主要原因之一就是疫情。 二是近期异军突起的桑德斯。 疫情的爆发可能在一定程度上削弱特朗普连任的概率。 桑德斯自身的社会主义倾向对美股确实不是特别友好，导致美股大跌。 . 美国股市暴跌，人们本能地认为美联储会出手相助。 2018年和2019年以来，市场基本遵循这一格局。 只要市场紧张，美联储就难免会放水。

从价值存储的角度来看，放水对比特币肯定是有利的； 但是由于受控程度高，比特币其实更多的是看自己的走势，所以很难预测。

Q3：去年中美贸易战和今年年初苏莱曼尼遇刺期间，比特币价格大幅上涨。 然而，这次全球股市暴跌，比特币居然也经历了同样的下跌。 比特币仍然是避险资产吗？ 我们应该如何看待比特币？

郑迪：比特币现在还是一个比较小众的市场，我们有时候会把它和避险资产联系起来，但是至于它的上涨是不是因为这个原因，这个不一定。 比如苏莱曼尼被暗杀的时候，就是有人买的，不一定是这个原因。 买了之后涨了，大家觉得可能有点保值作用。 但说相关性不是因果关系仍然牵强附会。

从另一个角度来说，我认为比特币目前更多的是一种风险资产，它还是受流动性驱动，或者说受流动性预期驱动。 不管是国内很多比特币投资的投资者还是投机者，他们可能不理解也不认同这个逻辑，但是我们可以看到GBTC有近30亿美元的资金，它的客户主要是一些对冲基金。 有一些高净值人士等等，这些人可能认可这些逻辑。 他们的美元进出可能会对流动性产生一些影响。

任和一：我先抛出我的核心结论：目前比特币和黄金价格的相关系数还不够，两者没有明显的相关性。

我们考察两种资产之间的相关性时，不把价格曲线放在一起比较趋势剖面，这不符合统计规律，而是应该看两者的相关系数。 之前我们做了一个数据，考察过去7年比特币和黄金的价格相关系数。 系数接近 1 表示正相关，-1 表示负相关。 从13年到现在的数据来看，相关系数表示为无明显相关 因此，虽然比特币和黄金有太多相似的属性，但它们的价格并没有明显的相关性，相关系数超过0.5的情况很少见比特币怎么挂单，而且没有完备的规律，基本上在零附近波动。 我认为这是比较两种资产相关性的科学统计方法。

然而，美联储主席去年在国会听证会时，无意间说：一位国会议员问为什么Libra不锚定比特币，他说比特币类似于数字黄金。 一个官员不经意间说出这样的话，他个人可能已经形成了这样的理解，因为他们对比特币的研究比较接近，所以数字黄金是对比特币未来的一种期待——一部分是一种期待。 但是比特币和黄金价格并没有明显的相关性，但是我觉得这就是比特币的投资空间所在。 如果你同意比特币会成为数字黄金，那么比特币现在和黄金没有关联，未来还有很大的空间。 直到比特币价格与黄金价格之间出现明显的相关性，说明比特币的价格走势受到黄金的影响——或者说两者的投资逻辑趋于相似。

比特币价格与黄金价格的相关系数比较接近。 第一，当有明确的相关性时，比特币的投资逻辑会更接近黄金的投资逻辑，这时候才可以使用对冲资产或者其他逻辑去看看比特币。 目前显然不是这样，所以我觉得如果你认同比特币是未来的数字黄金，那么在这个美好的期待下，比特币还有很大的发展空间。 我个人是相当乐观的。

秦元：对比特币的理解可以用几个关键词来概括。 除了我前面提到的一些特点之外，比特币仍然是一个新兴市场和小众市场。 那么从大众的角度来看，其实就是一个规则不完善的市场。 此外，它极具投机性，而黄金的波动性相对较小。

所以从微观结构来看，比特币和黄金在价值存储方面有很大的同构或相似性，但从市场表现来看，两者目前基本上是完全不同的两种。 市场。

另外，我想谈谈我对价值存储的看法。 在我看来，比特币和黄金都是保值手段，但保值手段不是有你无我，有你无我。 不同的价值存储可以共存。

世界上有70亿人。 有些人可能对新兴技术有很高的接受度，比如一系列去中心化的数字密码，所以他们很容易接受比特币。 比特币很容易成为他们心目中的图腾，成为他的保值手段。 对于很多普通人来说，他们可能认为黄金，尤其是实物黄金，是看得见、摸得着的，经过几千年的历史，他们会选择黄金作为保值手段。 因此，比特币和黄金可能各有各的拥趸。 但从目前的行情来看，黄金是一个相对稳定的行情。 如果黄金可能一天下跌3.0%或4%，我们会觉得波动已经很大了。 然后像比特币一样，一天下跌百分之十以上，我们都习以为常了。

Q4：在您看来，比特币最大的价值是什么？ 你如何看待即将到来的比特币减半？

郑迪：全世界的年轻人都喜欢配置比特币。 除了这些新玩意之外，还有一个重要的原因就是它与其他资产的关联度不是特别高。 有时它可能与纳斯达克指数有更高的相关性，有时它可能与黄金有更高的相关性。 但从长远来看，它与任何资产的相关性都比较低，而这种低相关性恰恰构成了配置它的必要性，哪怕是很小比例的配置。

另外，从目前的走势来看，是一个保值的工具，只是波动性相对较大，但是如果起步价比较低，还是有比较安全的边际，黄金还是有比较高的。上升空间更大。 毕竟比特币目前的实物市值只有1000多亿美元，而黄金已经是8万亿美元了。 因此，对于那些愿意承担更大风险，寻求一定价值储存，寻求一定成长空间的年轻人来说，比特币是更好的选择，值得配置一部分。 虽然它现在是一种小众资产，但从长远来看，它有可能成为一种大众资产。

老实说，我从来没有对比特币减半特别感冒。 没想到一定是减半导致涨了。 在很多情况下，上涨与当年的货币政策有关。 供应的改善可能会有一点影响，但我认为比特币最绝对的不是供应，而是需求。 所以我会更加关注全球流动性的扩张或收缩。

换句话说，如果大家都相信减半，但是如果今年全球货币政策缩水，可能会很惨，就像2018年一样。

任和一：刚才讲了比特币的未来价值，数字黄金可能是比特币第一个比较现实的应用，也是一个比较现实的定位。 但目前的问题是比特币的市场容量和深度还不够。 涉及比特币的资金不是很主流。 当然，他们正在逐渐改进。 还可能推出包括 ETF 在内的期货和期权。 这些传统资本市场工具作为渠道，传统基金可以合法合规入市，这些都是好的迹象。

以比特币为切入点，将传统资金引入区块链领域。 我觉得以后渠道会越来越广。 从这个角度来说，比特币作为区块链中的龙头品种，肯定还是有很大潜力的。 大空间。

至于减半，因为前两次减半都有牛市，大家自然而然地认为减半之后应该是牛市，但实际上逻辑上并不是这样。 减半应该会减少矿工的收入。 如果价格不翻倍，矿工肯定会亏本，但不代表市场为了不让矿工亏本，就会把价格翻倍。

以往入场的资金都是比较边缘化的资金，所以抱着减半的预期去炒牛市是可以的，但是这次减半会不会带来牛市就绝对没法预测了。 不要简单的认为减半就一定有牛市，而是要根据情况一步步看，而这次价格三度上破10000不通过，就足以说明10000的价格压力很大。

秦源：我来说说我对这个问题的看法。 关于比特币的价值，我一再强调，在我看来它是一种保值手段，是最根本的价值所在。 随着区块链应用的扩展，很多区块链应用可能会与比特币结合在一起。 应用场景的增加也会在一定程度上增加比特币价值存储的认可度。 另一个是我们之前反复说过的一个问题。 随着大众对比特币接受度的提高，其价值存储的受众也会增加，这在未来可能是一个非常大的吸引力。

关于减半的问题比特币怎么挂单，如果不考虑其他因素，从减半的角度用简单的经济分析，就是供应量减少，在一定程度上，对价格肯定会有一定的提振。 另外一个就是减半之后，也意味着挖矿成本会增加。 From the analysis logic of commodities, it is very reasonable for the cost to rise and the price to rise.

Bitcoin is quite similar to gold in this regard. Simple supply and demand is not the core factor to analyze its price. The core factor of price is to a large extent the speculative performance of its own market. Speculation is largely The above is to find the theme. Well, the previous two halvings have brought about a Bitcoin bull market, and now everyone has potentially found such a hype theme. But as for whether it can be hyped up this time, we need to continue to observe.

Q5: Facing the unprecedented market situation this year, please share your investment suggestions.

Zheng Di: The answer is very simple. I think Bitcoin still needs to seize the opportunity to go long after the adjustment. Of course, we will also adjust the evaluation according to real-time changes. My consistent view is that if we exclude Mentougou, and some giant whales sell off on the price of the currency, Bitcoin is the best known asset that reflects the liquidity point of view. It may be better than gold in this respect. The elasticity is very large. Because Bitcoin is a niche asset, it is extremely sensitive to liquidity. If we think that liquidity improves and all countries will throw money, then there is a high probability that it will rise, but it may be Mentougou and some giant whales. 压制。

This year's economic situation is not good, and it will be sooner or later that countries will spread money, so this is good for Bitcoin. It's just that we need to pay attention to some disturbance factors on the supply side.

Ren Heyi: Maintain liquidity. This is personal advice.

Qin Yuan: In the short term, I relatively agree with Mr. Zheng's point of view. At present, the combination of hard-core technology and currency release will still be the two main lines of the market, and these two main lines can be related to Bitcoin. However, from a medium to long-term perspective, we need to maintain a high degree of attention to the attitudes of financial supervision and social governance environment towards technology Internet giants and blockchain.