说说从期权对冲到期货对冲的转换

随着金融市场的快速发展，金融工具不断丰富。在规避风险的金融衍生品中，目前企业比较常用的对冲工具是期货和期权。无论是使用期货套期保值还是期权套期保值，都是为了规避价格波动的风险。在选择不同因素的基础上，在满足条件时，可以将期权套期保值转换为期货套期保值，以优化企业套期保值的效果。

期权套期保值向期货套期保值转变的起点

从最基本的角度来看，企业无论是使用期货还是期权进行套期保值，目的都是为了保证企业更好的发展。但是，企业的生产、经营和销售都需要时间。在这个过程中，外部环境可能会发生很大的变化。原有的套期保值策略或工具可能达不到企业选择的目标，但企业不能放弃套期保值风险，这就需要进行风险套期保值的转换。工具。

从期权对冲到期货对冲有两种转换方式：主动转换和被动转换。所谓主动转换，一般是指期权尚未到期，提前套期保值后建立相应的期货合约，以损失期权的部分时间价值，锁定成本或利润空间。例如，某农场以豆粕为原料，豆粕价格走势未知。为了防止失误，公司购买期权进行套期保值。当豆粕走势明朗时，对期权进行套期保值平仓，建立期货合约，可以减少期权数量。特许权使用费的损失也可以精准锁定原材料成本。被动转换一般是指当期权到期时，卖出期权的一方被行使，从而持有期货头寸。这种套期保值的初衷大多不是持有期货头寸，而是期望获得溢价并继续滚动操作期货与期权对冲，从而降低成本，提高效率。

与买入期货套期保值相比，买入期权套期保值的优点是选择了错误的方向，损失有限，缺点是选择正确的方向有一定的成本。企业套期保值操作最理想的效果是在选择错误的操作方向时损失有限，在方向正确时将套期保值成本或零成本降至最低。但在实践中，企业套期保值很难达到最佳效果，只能向最佳效果靠拢。因此，有必要适时从期权套期保值转向期货套期保值。

将看跌期权对冲转换为期货对冲

从交易策略本身来看，卖出期权的策略适合区间震荡，即价格缺乏明显的趋势，期权的价值在价格波动中消失，期权的卖方期权时间价值不断衰减的收益。利润。从风险来看，卖出期权的风险比较大，收益也比较有限。一旦出现趋势市场，可能会出现巨大损失。对企业而言，金融衍生品用于对冲现货市场的价格风险。如果期权套期保值出现较大亏损，现货市场必然会大赚。但是，如果价格向不利的方向移动，期权套期保值只会收取一定的溢价，而如果现货市场出现较大的亏损，套期保值的目的就达不到，这是最大的风险。因此，在卖出期权套期保值时，当价格向不利方向变动时，需要主动将期权套期保值转为期货套期保值。

例如，养殖企业需要大量采购豆粕。国内大部分自给率不足50%，更多依赖进口。主要进口国为美国、巴西、阿根廷等。由于中美贸易谈判推迟，豆粕价格呈现震荡走势，暂时没有明显走势。市场等待中美贸易谈判的最新消息。 8、9公司因生产需要，两个月需要3000吨豆粕。当时的期货价格并不理想。它希望将其锁定在2750元/吨以下，因此在7月下旬卖出了3000吨m2001。 -p-2750合约，升水77元/吨，总收益23.1万元。然而，8月1日，美国总统特朗普突然宣布对从中国进口的3000亿美元商品征收10%的关税。中美贸易摩擦上升到一个新的高度，美国大豆进口量必然下降。 ，后期豆粕价格上涨的可能性较大。因此，8月2日，公司果断买入3000吨m2001合约，开仓价2813元/吨，期权套保价63元/吨。综合计算，期权利润14元/吨，期货持仓成本2813元/吨，综合锁定成本2799元/吨。如果期权被锁仓换成期货，当时的开仓价格为2820元/吨。我们比较和分析结果（见表格）。

首先，如果未来豆粕2001合约价格继续上涨或维持当前价格水平（目前2900元/吨），期权转为期货的套期保值效果最好，卖出期权的效果最差。

其次，如果未来豆粕2001合约价格不涨反跌，跌破2876元/吨期货与期权对冲，卖出看跌期权的套期保值效果最好，期货套期保值效果最差。

从结果不难看出，只要豆粕2001合约价格在2876元/吨以上，期权套期保值转期货套期保值是最好的。如果期货价格疲软，可再次进行期货套期保值转期权套期保值操作，进一步优化套期保值效果。

看涨期权对冲转换为期货对冲

看涨期权对冲的出发点是价格会大幅波动，但方向不确定。为避免选错方向，期货套期保值会造成较大损失，采用看涨期权进行套期保值。但如果后期价格走势明朗，期权必须进行套期保值平仓，期货将适时开仓。如果方向选择正确，先开期货头寸，再对冲期权头寸；如果方向错误，先平仓，再开期货仓。

看涨期权转为期货套期保值的原因是为了减少期权时间价值的损失，同时建立期货头寸以精确锁定成本或利润。例如，大型铜矿的主要工艺是提取铜锌细粉，然后出售。 5月铜价跳空低开，主力合约一度跌破48000元/吨，随后快速反弹。公司害怕铜价下跌，同时铜价上涨，故买入执行价48000元/吨的看跌期权。 5月22日铜开始崩盘时，公司迅速建立期货空头订单，然后对冲期权合约，达到降本增效的目的。

期权组合对冲转换为期货对冲

目前，企业套期保值所采用的期权组合策略主要是零成本期权组合，其中“领式期权组合”和“障碍期权组合”更具代表性。所谓“领式期权组合”，就是买入一个期权，同时卖出一定比例的期权，相当于复制期货。通常，卖出的期权数量大于买入的期权数量。风险在于，一旦价格朝着不利的方向移动，损失就会发生变化。速度高于价格变化的速度。所谓“障碍期权组合”是指卖出高（低）行权价的期权，买入中价的期权，卖出一定比例的低（高）行权价期权，一般最后出售的选择权。如果比率高于 1，则这种组合收益有限，风险无限。

某铜贸易公司经研究分析认为，国际铜价不会有大趋势。 LME铜价波动区间为5600-6200美元/吨。结合溢价报价，制定壁垒型期权组合策略。卖出 1 份行使价 6200 美元/吨的看涨期权，买入 1 份 5700 美元/吨的看涨期权，卖出 2 份 5500 美元/吨的看跌期权，初始投资为 0。该策略的最大风险是LME铜价跌破5500美元/吨，两倍市价与5500美元/吨的差价需要补足；涨幅最大的价格在6200美元/吨以上，净利润500美元/吨。吨。

对于未来的价格走势，公司制定了相应的策略：

首先，如果价格形成向上突破，所有的期权组合都会被套期保值平仓，同时买入一份期货合约，这样价格就会持续上涨，带来收益。

其次，如果价格向下突破，所有的期权组合都会被套期保值平仓，同时买入一份期货合约，以减少金融衍生品造成的损失。

期权套期保值转为期货套期保值，旨在做好企业套期保值工作。用户在使用金融衍生品规避价格波动风险时，应熟悉金融衍生品的优缺点，扬长避短，更好地为企业服务。

（作者：特变电工）